當今鋅價(jià)仍處于多頭格局中
據期貨日報8月24日報道,今年以來(lái),鋅成為基本金屬中最為耀眼的品種,但自7月末開(kāi)始,鋅價(jià)呈現高位盤(pán)整格局,尤其是上沖18000元/噸幾次未果,近期在市情緒不穩定的作用下,鋅價(jià)出現反復。在此,我們從鋅價(jià)上漲的邏輯以及鋅市場(chǎng)主要矛盾的角度來(lái)考量,鋅是否還能繼續作為多頭配置的首選品種。
關(guān)注鋅精礦供需矛盾會(huì )否進(jìn)一步激化
自今年一季度開(kāi)始,嘉能可逐漸兌現減產(chǎn)承諾,不管是進(jìn)口礦還是國產(chǎn)礦加工費都出現穩步下降。國內方面,我們以8月作為分界線(xiàn)來(lái)審視過(guò)往鋅價(jià)上漲的邏輯,以及該邏輯能否促使鋅價(jià)繼續上漲。
從平衡結果可以看出,年初至今國內鋅錠基本打平,而缺口主要在原料端,即消耗的庫存,由此可以理解為,年初至今支撐鋅價(jià)上漲的邏輯是礦短缺預期傳導至金屬環(huán)節,但真實(shí)情況是鋅錠短缺還未實(shí)現。
在終端消費不出現斷崖式下降的前提下,我們認為,鋅價(jià)繼續上漲取決于礦石矛盾是否更加激化,是否由礦短缺真實(shí)傳導至錠環(huán)節,從而實(shí)現錠市去庫存。
由于國內目前并不存在冶煉產(chǎn)能的瓶頸,而在目前價(jià)格情況下,冶煉廠(chǎng)只要原料能夠保證,都會(huì )傾向于生產(chǎn)而不是檢修或停產(chǎn)。至于加工費進(jìn)一步下降從而導致冶煉廠(chǎng)縮減產(chǎn)量,我們可以看作是礦矛盾進(jìn)一步激化的結果。因而,在此,我直接用下游需求與礦供應進(jìn)行匹配,即國內是否有足夠的礦來(lái)支撐未來(lái)鋅錠消費所需要的鋅錠量。
鑒于1—7月國內鋅表觀(guān)消費高至4%,超出市場(chǎng)預期,而下半年房地產(chǎn)及汽車(chē)消費增速存在回落的風(fēng)險,因而我們出于安全邊際考慮,預計未來(lái)5個(gè)月鋅表觀(guān)消費增速為2%,即297萬(wàn)噸。在假設比價(jià)不見(jiàn)修復的情況下,我們將3萬(wàn)噸/月的凈進(jìn)口(6月進(jìn)口大幅虧損下的進(jìn)口量)作為不受比價(jià)影響的進(jìn)口值,扣除進(jìn)口量后,國內需要生產(chǎn)282萬(wàn)噸鋅錠才能滿(mǎn)足,在不考慮損耗的情況下,國內需要消耗282萬(wàn)金屬?lài)嵉木V。
支撐鋅價(jià)上漲的因素未變
從目前礦山利潤來(lái)看,目前國內在產(chǎn)礦山均有豐厚利潤且生產(chǎn)積極性高,此外,市場(chǎng)也聽(tīng)聞?dòng)行┑V山有所復產(chǎn),但由于地方政府對于采礦證及選礦證的嚴卡,使得即便生產(chǎn)盈利,國內邊際小礦復產(chǎn)和重啟的量級也較小,由于無(wú)法一一核實(shí)統計,因而我們在原有礦產(chǎn)量上主觀(guān)給予增量。
即消費無(wú)大幅下滑的前提下,未5個(gè)月,國內礦還存在35萬(wàn)金屬?lài)嵉娜笨诓拍軡M(mǎn)足相對保守的消費需求。但值得注意的是,35萬(wàn)噸的缺口可以由以下幾方式獲得:進(jìn)口精煉鋅、進(jìn)口鋅精礦以及消耗國內現有的礦及錠的存量。同時(shí),根據我們的推算和調研,目前國內現有礦+錠庫存約有70萬(wàn)—80萬(wàn)金屬?lài)?,因而國內鋅市場(chǎng)還未到捉襟見(jiàn)肘的時(shí)刻。
總體來(lái)看,支撐鋅價(jià)繼續上漲的邏輯仍舊存在,直至年底,國內需要消耗各種形式的庫存才能滿(mǎn)足相對保守的消費預期,支持鋅價(jià)上漲的邏輯沒(méi)有扭轉。但另一方面,由于國內礦+錠的庫存量尚有富裕,因而年內并不會(huì )出現庫存見(jiàn)底的情況,鋅價(jià)上漲幅度存在爭議,預計滬鋅主力合約核心運行區域在17300—18200元/噸。
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